摘要：國儀投資是由中國儀器儀表行業(yè)協(xié)會(huì )發(fā)起，聯(lián)合三家行業(yè)內的龍頭企業(yè)共同出資設立的首家行業(yè)并購基金，關(guān)注的投資方向包括：各種類(lèi)型的傳感器，物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的核心元器件；各類(lèi)儀器儀表，逐漸精密化、智能化；各種物聯(lián)網(wǎng)的上下游，包括軟件系統、硬件設備等。

近兩年，整個(gè)儀器儀表行業(yè)已經(jīng)是萬(wàn)億的規模，根據國家統計局數據：儀器儀表制造業(yè)的收入已經(jīng)到9558億元。分解下來(lái)，科學(xué)儀器總體也是3千多億的市場(chǎng)，細分領(lǐng)域也很多。從資本角度看，某個(gè)下游行業(yè)的需求爆發(fā)會(huì )帶動(dòng)相關(guān)分析儀器市場(chǎng)的快速增長(cháng)，比如環(huán)保、食品安全、第三方檢測等等。這種需求帶動(dòng)的增長(cháng)實(shí)際上是企業(yè)的內生增長(cháng)，但無(wú)論什么行業(yè)，通過(guò)并購外延式發(fā)展是企業(yè)到中后期的必經(jīng)之路，企業(yè)并購當然也少不了資本的參與。國內第一家儀器儀表行業(yè)并購基金——國儀投資(深圳)合伙企業(yè)（有限合伙），依托并植根于行業(yè)，做產(chǎn)業(yè)與資本融合的助推器，行業(yè)基金的領(lǐng)軍者。通過(guò)充分利用行業(yè)資源，豐富服務(wù)內容，挖掘產(chǎn)業(yè)上下游相關(guān)價(jià)值，將產(chǎn)業(yè)資本和金融資本發(fā)揮出更好的效應，幫助行業(yè)企業(yè)抓住新的利潤增長(cháng)點(diǎn)，共享行業(yè)發(fā)展的成果和收益！近期記者專(zhuān)訪(fǎng)了國儀投資總經(jīng)理劉千昱。

國儀投資總經(jīng)理劉千昱

聚集行業(yè)資源，促進(jìn)產(chǎn)融合作

記者：為什么國儀投資稱(chēng)自己為行業(yè)基金？請您先簡(jiǎn)單的做個(gè)介紹，然后談一談對海外并購的看法。

劉千昱：國儀投資是由中國儀器儀表協(xié)會(huì )發(fā)起，聯(lián)合三家行業(yè)內的龍頭企業(yè)共同出資設立的首家行業(yè)并購基金，由木華資本擔任GP，漢威電子、蘇試、川儀做LP，每家各出一名投委會(huì )委員，再加上協(xié)會(huì )的李躍光秘書(shū)長(cháng)，一共是5人的投資決策委員會(huì )。

國儀投資是一個(gè)所謂的私募股權基金，相信大家也或多或少接觸過(guò)，整個(gè)私募基金行業(yè)發(fā)展得非?？?，2016年清理過(guò)一些空殼私募，到2017年底有1.3萬(wàn)的股權類(lèi)基金管理人，管理的資金規模已經(jīng)達到7萬(wàn)億。在這么多的同行當中，我們也在思考如何才能獲得差異化競爭力。區別于一般的私募基金，國儀投資不追熱點(diǎn)不跟風(fēng)，專(zhuān)注儀器儀表相關(guān)行業(yè)；我們希望通過(guò)這種專(zhuān)注，獲得對行業(yè)的理解和認知，幫助我們更好的做出價(jià)值發(fā)現和判斷；我們不想僅僅當一個(gè)財務(wù)投資者，而是希望想企業(yè)所想，提供各種資源與企業(yè)共同成長(cháng)。我們一直在搭建三大平臺，信息的互通是改善行業(yè)生態(tài)的基礎，技術(shù)是行業(yè)企業(yè)立身之本，金融是基金的本職工作，解決資本運作問(wèn)題。

在國儀投資的開(kāi)業(yè)儀式當天，我們還發(fā)起了中國儀器儀表行業(yè)產(chǎn)業(yè)資本聯(lián)盟。27家龍頭公司聯(lián)合起來(lái)，要打造一個(gè)“產(chǎn)業(yè)加資本”的行業(yè)平臺。而國儀投資，就是聯(lián)盟最重要的平臺和工具，我們有靈活的運作方式，是各類(lèi)資本運作落地的平臺和載體，真正把產(chǎn)業(yè)資源和金融資本相結合起來(lái)。產(chǎn)業(yè)資本聯(lián)盟的發(fā)起，真正意義上把整個(gè)儀器儀表行業(yè)最頂級的資源匯聚到了一起：我們的協(xié)會(huì )，行業(yè)最權威的聯(lián)合組織，為我們提供深刻的見(jiàn)解，協(xié)調推動(dòng)大家開(kāi)展各項工作；我們的27家龍頭公司，每一家都是細分領(lǐng)域的領(lǐng)導者，具有強大的號召力，一舉一動(dòng)深刻影響行業(yè)格局；我們還聯(lián)合了發(fā)改委直接下屬的中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展促進(jìn)會(huì )，是能夠連接政府和行業(yè)的橋梁。所以國儀投資有著(zhù)極強的行業(yè)背景，背靠協(xié)會(huì )和產(chǎn)業(yè)資本聯(lián)盟，希望協(xié)助大家推動(dòng)行業(yè)更好發(fā)展。這就是為什么我們稱(chēng)自己為行業(yè)基金。

接下來(lái)從資本角度談一談我們對海外并購的看法。今天更多的算是我們一些粗淺的心得體會(huì )——海外并購怎么按照企業(yè)的發(fā)展戰略去做并購。 海外并購已經(jīng)不是什么新鮮的話(huà)題，我們先來(lái)看一下2017年全年，中國大陸海外收購的整體情況。由于外匯和海外監管的影響，2017年中國大陸企業(yè)出境并購數量和金額都較2016年有所回落，交易數量從920起下降到806起，下降12%，交易金額從2087億美金下降到1214億美金，下降42%。但有兩個(gè)趨勢值得關(guān)注：一是，從海外并購的參與方來(lái)看，財務(wù)投資者參與的數量、比例不斷上升，已經(jīng)有30%的收購案是財務(wù)投資者在主導，成為海外并購不可或缺的重要力量；二是，從海外并購的行業(yè)領(lǐng)域來(lái)看，高科技和工業(yè)品是最活躍的領(lǐng)域，2016年占39%，2017年占41.4%，媒體娛樂(lè )受政策影響，直接腰斬。

對于咱們科學(xué)儀器行業(yè)來(lái)講，海外并購的最大驅動(dòng)因素可能還是在于產(chǎn)品和技術(shù)，真正因為渠道和市場(chǎng)因素去做海外并購的還是非常少。在儀器相關(guān)的幾個(gè)領(lǐng)域里，中國和美國的差距還是比較明顯的。如何追趕這個(gè)技術(shù)差距呢？我們認為有兩點(diǎn)，第一是海外收購引進(jìn)為主，自主研發(fā)為輔，最頂尖技術(shù)很難買(mǎi)到，但一些準一流的公司還是有機會(huì )的，在消化吸收的基礎上，才能談得上去和頂尖技術(shù)pk；第二是要平衡好商業(yè)價(jià)值與行業(yè)情懷，我知道業(yè)內很多企業(yè)家都有國產(chǎn)替代、趕超一流的雄心，但需要權衡研發(fā)投入、直接收購以及市場(chǎng)潛力商業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。所以總體來(lái)說(shuō)，海外并購的作用，就是將技術(shù)差距減少到可接受的程度?？赡茉静?0年，收購之后能差10年，這已經(jīng)是巨大進(jìn)步。

發(fā)揮自身優(yōu)勢，提供全面服務(wù)

記者：國儀投資在海外并購當中能夠發(fā)揮什么作用呢？

劉千昱：我們從去年開(kāi)始，一直在和業(yè)內的不同公司合作，去收購海外的優(yōu)質(zhì)技術(shù)公司。我們發(fā)現，交易時(shí)的審批、交易后的整合，是海外收購的兩個(gè)最典型問(wèn)題，也是企業(yè)家比較陌生的領(lǐng)域，這里簡(jiǎn)單展開(kāi)說(shuō)一說(shuō)。

并購交易當中的審批，主要是兩點(diǎn)，國內的外匯管制，以及發(fā)達國家對先進(jìn)技術(shù)出售的限制。從2016年下半年到2017年上半年，做跨境并購的特別難受。中國的外匯儲備從4萬(wàn)億快速下降到3萬(wàn)億，外匯政策收得很緊。很多單子天天都在找，哪個(gè)地區的銀行還有額度，還能把錢(qián)倒騰出去。我知道業(yè)內有一家公司收購德國標的，走了兩遍ODI審查，交易被延遲了8個(gè)月，就是因為當時(shí)國家對每一筆交易的真實(shí)性都要反復核實(shí)。到下半年稍微好一點(diǎn)，管制有所松動(dòng)，但外匯仍舊是一個(gè)非常重要的環(huán)節。去年年底，政府出臺了明確的監管政策，全面引導和規范境外投資。對于鼓勵類(lèi)的，審批流程會(huì )盡量簡(jiǎn)化，如果咱們行業(yè)出去做收購，基本都是在鼓勵類(lèi)里面的，典型的引進(jìn)高新技術(shù)提升產(chǎn)業(yè)水平；對于限制類(lèi)的，比如合伙企業(yè)、母小子大、快進(jìn)快出，以及房地產(chǎn)、酒店、體育、影視娛樂(lè )這種，基本上卡得非常死；資金渠道也會(huì )統一管理，以前走銀行內存外貸、內保外貸通道發(fā)擦邊球，以后也會(huì )統一管理了。

發(fā)達國家對中國海外并購的干涉也在增加。美國的CFIUS審查可能很多人都聽(tīng)說(shuō)過(guò)，否了好幾單半導體行業(yè)的大型并購案?，F在CFIUS施行所謂的長(cháng)臂管理，借著(zhù)國家安全的概念，擴大審查范圍。比如去收購一家歐洲企業(yè)，然后這家公司曾經(jīng)和美國軍方合作過(guò)，這種情況下，就有可能被CFIUS攔下來(lái)，認為對美國國家安全有影響。德國自從美的收購庫卡之后，一直在加強外國投資的審核，現在只要歐盟以外的公司收購德國具有重要戰略意義公司超過(guò)25%的股份時(shí)，德國政府有權利直接叫停。德國還想聯(lián)合法國和意大利搞一個(gè)歐盟的CFIUS審查。實(shí)際上，最近幾年全球是一種逆全球化的趨勢，貿易保護主義抬頭，美國又拿中國知識產(chǎn)權和技術(shù)做文章，打貿易戰，這種大趨勢下面，對各類(lèi)并購、技術(shù)合作還是會(huì )有影響。所以很多時(shí)候，通過(guò)基金過(guò)橋或者代持等方式，提前完成交易標的的鎖定?？梢钥吹?，2017年中國大陸對歐美的并購金額急劇減少。

并購交易完成并不是終點(diǎn)，成敗在于之后的整合。分戰略和戰術(shù)兩個(gè)層面。戰略層面通常來(lái)講大家在做收購之前就會(huì )想得比較清楚。中國的優(yōu)勢在于相對廉價(jià)的勞動(dòng)力成本，廣闊的市場(chǎng)空間，以及批量化生產(chǎn)能力；國外廠(chǎng)商的優(yōu)勢在于多年的技術(shù)積淀，在特定市場(chǎng)品牌，以及一定的國際化渠道。把國外的技術(shù)引進(jìn)來(lái)，能夠優(yōu)化國內產(chǎn)品的性能；國內的廣闊市場(chǎng)空間，能夠讓產(chǎn)品真正有批量的需求，加上國內生產(chǎn)，減少?lài)H產(chǎn)品的成本。戰術(shù)執行層的核心其實(shí)就是有沒(méi)有團隊，把戰略協(xié)同性落實(shí)下去。這里不多展開(kāi)，我認為最關(guān)鍵的是要解決管理中的文化沖突問(wèn)題。比如誠信和效率，不同文化帶來(lái)的執行力的不同。個(gè)體肯定有差異，但不同國家的人，總體的講信用程度、勤勞努力程度還是有比較大的差異。比如一些特殊的管理要點(diǎn)，國內不會(huì )遇到，種族、性別、宗教等等都需要考慮進(jìn)去。文化沖突本質(zhì)原因是思考方式的不同。這些問(wèn)題并非真的在收購之后才考慮，而是接洽、談判過(guò)程中就必須和標的方反復探討明確，包括對現有管理團隊的面試，都是同步要做的事情。

記者：中國儀器儀表行業(yè)協(xié)會(huì )的國際合作部對國儀投資開(kāi)展境外項目的作用有哪些？

劉千昱：儀器儀表行業(yè)現在已經(jīng)有了萬(wàn)億的體量，制造能力強大，門(mén)類(lèi)齊全，但是技術(shù)水平還需要提升；中國經(jīng)濟增速放緩，很多企業(yè)和行業(yè)面臨增長(cháng)天花板。國際化就是行業(yè)突破瓶頸的方法之一。分為引進(jìn)來(lái)和走出去兩塊。引進(jìn)來(lái)就是在發(fā)達國家尋找并購以及技術(shù)合作的機會(huì )，提升行業(yè)水平；走出去就是向發(fā)展中國家輸出一些我們的優(yōu)勢產(chǎn)品。不管是引進(jìn)來(lái)還是走出去，業(yè)內都已經(jīng)有企業(yè)開(kāi)始嘗試和探索，也做出了非常扎實(shí)的成果。

國儀投資基于協(xié)會(huì )國際合作部與境內外多種機構建立通暢的信息溝通渠道。主要瞄準歐洲、日韓、以色列，美國目前難度較大。最終形成一個(gè)信息網(wǎng)絡(luò )，定期傳遞有價(jià)值的信息給國內企業(yè)。我們可以在保密和高效的基礎上，安排買(mǎi)賣(mài)雙方的接洽。國儀投資的核心團隊都來(lái)自國內頂級投行，具有豐富的并購重組經(jīng)驗，可以全程參與整個(gè)并購過(guò)程，提供融資支持和專(zhuān)業(yè)的意見(jiàn)。比如在交易架構這塊，通過(guò)合理的架構設計，可以規避一些政策和審核風(fēng)險；在交易談判當中，我們也可以協(xié)助買(mǎi)家一起進(jìn)行盡職調查以及估值報價(jià)。這里再多強調一下估值的問(wèn)題，大家一直以來(lái)有個(gè)錯覺(jué)，以為境外的資產(chǎn)一定便宜。實(shí)際上真正的好東西不一定便宜，還有各種競爭性報價(jià)過(guò)程，會(huì )不斷抬高價(jià)格。報價(jià)方式也和國內不同，國外用的一般是EV/EBITDA，計算的是所謂企業(yè)價(jià)值；國內往往習慣用市盈率概念，衡量的其實(shí)是股權價(jià)值。另外如果涉及到上市公司，可能還需要和證監會(huì )、交易所等監管機構進(jìn)行溝通，總體上來(lái)講流程要比單純國內并購復雜一些。

在交易完成之后，我們也會(huì )幫忙推薦專(zhuān)業(yè)管理人員，真正能夠幫助企業(yè)進(jìn)行跨境的協(xié)調和管理，同時(shí)借助協(xié)會(huì )力量，提供各類(lèi)產(chǎn)業(yè)資源的對接。

記者：您能夠簡(jiǎn)單介紹一下國儀投資目前的運行情況嗎？

劉千昱：我們行業(yè)基金的定位，就是作為投融資雙向平臺，發(fā)揮資源整合與配置優(yōu)化作用。針對成長(cháng)期企業(yè)和上市公司，我們能夠提供差異化的金融服務(wù)，覆蓋企業(yè)的全生命周期。

國儀投資一期基金已經(jīng)基本投資完畢，主要還是以投資成長(cháng)期企業(yè)為主，目前投資項目運行良好，行業(yè)基金模式初步驗證成功，總結了幾點(diǎn)：

尋找技術(shù)上有護城河的企業(yè)，不用通過(guò)燒錢(qián)來(lái)獲取市場(chǎng)份額，借助協(xié)會(huì )的專(zhuān)家資源來(lái)判斷和確認企業(yè)的技術(shù)水平；

除了國儀基金自己的資金以外，我們每投一個(gè)項目都會(huì )引入行業(yè)內其他公司或者企業(yè)家的資金共同投資，這樣也進(jìn)一步加強了對被投項目的資源支持；

深度參與，所有投資項目國儀都是領(lǐng)投方，并且獲得董事會(huì )席位，全面參與運營(yíng)討論，輸送高管人才、搭建銷(xiāo)售渠道、提供關(guān)鍵采購源等各種資源；

當然了，我們是非常開(kāi)放的態(tài)度，會(huì )引進(jìn)更多的資源，有好的項目也可以通過(guò)跟投的方式一起合作。

2017年1月國儀投資資金到賬，按照賬面價(jià)值計算，目前的基金的累計收益率超過(guò)100%。整個(gè)過(guò)程當中，聚集行業(yè)資源，幫助被投企業(yè)成長(cháng)，也使參與各方都獲得收益，最終推動(dòng)行業(yè)整體發(fā)展。近期國儀投資二期基金會(huì )展開(kāi)募集，國儀投資作為行業(yè)基金這樣一個(gè)平臺，離不開(kāi)協(xié)會(huì )以及行業(yè)各企業(yè)的大力支持，非常歡迎業(yè)內企業(yè)找我們合作，我相信能夠碰撞出許多有價(jià)值的火花。

儀器儀表行業(yè)產(chǎn)業(yè)資本聯(lián)盟創(chuàng )始發(fā)起企業(yè)