01交易概述

2025年2月25日，全球科學(xué)服務(wù)巨頭Thermo Fisher Scientific（賽默飛世爾）宣布以41億美元現金收購Solventum（舒萬(wàn)諾，原3M醫療業(yè)務(wù)分拆公司）的過(guò)濾與純化業(yè)務(wù)（Purification & Filtration）。交易預計于2025年底完成，需通過(guò)監管審批并滿(mǎn)足慣例成交條件。Solventum預計將凈收益約34億美元主要用于償還債務(wù)，并稱(chēng)交易對2025年每股收益（EPS）呈中性影響。

估值對比：2021年藝康收購Purolite是37億美元的對價(jià)，對應的P/S倍數為9.5倍，EBITDA倍數為23倍。顯而易見(jiàn)，賽默飛在這起交易付出的估值倍數（P/S僅為4.1倍，EBITDA倍數未披露，估計肯定低于20倍）遠低于藝康四年前的交易。當時(shí)沒(méi)有在高點(diǎn)出手拿下Purolite的賽默飛抓住了舒萬(wàn)諾戰略調整的契機，以合理的價(jià)格拿下稀缺標的。這個(gè)操作讓人不得不佩服賽默飛——這個(gè)生命科學(xué)界與丹納赫一時(shí)瑜亮的并購高手！

02舒萬(wàn)諾過(guò)濾與純化部門(mén)

該部門(mén)是生物制藥、醫療技術(shù)和工業(yè)應用領(lǐng)域的關(guān)鍵技術(shù)提供商，核心產(chǎn)品包括用于生物制劑生產(chǎn)的過(guò)濾膜、色譜純化設備及工業(yè)水處理解決方案。2024年，該業(yè)務(wù)營(yíng)收約10億美元，全球擁有2500名員工，覆蓋美洲、歐洲、中東、非洲及亞太市場(chǎng)。其創(chuàng )新技術(shù)（如生物工藝過(guò)濾和高效色譜澄清技術(shù)）在提高生物制藥生產(chǎn)效率方面具有顯著(zhù)優(yōu)勢，尤其在單克隆抗體和疫苗生產(chǎn)中應用廣泛。

該業(yè)務(wù)部2020年至2023年的營(yíng)收分別為8.71億，9.83億，9.91億和9.51億美元，運營(yíng)利潤率從2020年的24%一路下跌至17%。

03舒萬(wàn)諾出售動(dòng)因

戰略聚焦與轉型計劃：作為2024年從3M分拆后的獨立公司，Solventum正推進(jìn)三階段轉型計劃。CEO Bryan Hanson明確表示，剝離過(guò)濾與純化業(yè)務(wù)（P&F）是“第三階段戰略評估的直接結果”，公司通過(guò)“徹底評估業(yè)務(wù)價(jià)值與戰略一致性”，決定聚焦醫療外科（MedSurg）、牙科解決方案和健康信息系統（HIS）等核心領(lǐng)域。

優(yōu)化財務(wù)結構：通過(guò)出售獲得資金主要用于償還債務(wù)，降低杠桿率，目標實(shí)現投資級信用評級。Hanson強調這一決策將“改善關(guān)鍵財務(wù)指標”，為長(cháng)期增長(cháng)包括進(jìn)行補強型并購騰挪空間。

簡(jiǎn)化運營(yíng)與團隊信心：P&F業(yè)務(wù)與醫療主業(yè)協(xié)同有限，剝離后公司將更專(zhuān)注高利潤領(lǐng)域。Hanson特別感謝P&F團隊“以激情與創(chuàng )新推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展”，并稱(chēng)“相信在Thermo Fisher的資源支持下，該團隊將繼續為客戶(hù)提供突破性解決方案”，表明剝離并非出于業(yè)務(wù)表現問(wèn)題，而是戰略取舍。

04賽默飛的戰略考量

補強生物工藝版圖：Thermo Fisher現有生物生產(chǎn)業(yè)務(wù)（如細胞培養基、一次性反應器與耗材）占據市場(chǎng)領(lǐng)先地位，此次收購填補了下游純化與過(guò)濾技術(shù)的關(guān)鍵缺口，形成從上游培養到下游純化的全流程覆蓋。丹納赫生物科技（即思拓凡）號稱(chēng)能覆蓋生物工藝80%以上流程，而賽默飛在收購了舒萬(wàn)諾過(guò)濾純化業(yè)務(wù)后將大幅拉近與思拓凡的差距。

稀缺標的性：在Ecolab收購了Purolite之后，在分離純化領(lǐng)域具有規模的標的高度稀缺。舒萬(wàn)諾這塊業(yè)務(wù)具有10億美元年營(yíng)收，對比中國市場(chǎng)分離純化的上市公司如納微科技、漢邦生物、賽分科技等都具有1個(gè)數量級以上的營(yíng)收差距。

協(xié)同效應與成本優(yōu)化：通過(guò)整合Solventum的技術(shù)和客戶(hù)資源，Thermo Fisher預計在交易完成第五年實(shí)現1.25億美元的協(xié)同收益，并利用其PPI業(yè)務(wù)系統提升運營(yíng)效率。假設賽默飛完全實(shí)現其1.25億成本協(xié)同效應，則該業(yè)務(wù)的運營(yíng)利潤率可以恢復到25%以上。

搶占高增長(cháng)市場(chǎng)：生物制藥行業(yè)（尤其是mRNA療法和細胞基因治療）的爆發(fā)式增長(cháng)推動(dòng)過(guò)濾純化需求，該市場(chǎng)年增速預計達中高個(gè)位數，收購將強化Thermo Fisher在生物工藝領(lǐng)域的長(cháng)期競爭力。

05對競爭格局的影響

此次收購加劇了頭部企業(yè)的“軍備競賽”，主要影響如下：

Danaher（丹納赫）：擁有最全工作流產(chǎn)品組合。旗下Pall和Cytiva在過(guò)濾和純化領(lǐng)域占據優(yōu)勢，Thermo Fisher的補強可能動(dòng)搖其在生物工藝市場(chǎng)絕對第一的市場(chǎng)地位，尤其在色譜純化環(huán)節。

Sartorius（賽多利斯）：以生物反應器和一次性系統見(jiàn)長(cháng)，但下游純化能力相對薄弱，未來(lái)或面臨更大競爭壓力。

Merck Life Science（默克生命科學(xué)）：具有較為齊全的產(chǎn)品線(xiàn)，特別是旗下MilliporeSigma的過(guò)濾膜和色譜樹(shù)脂技術(shù)領(lǐng)先，Thermo Fisher的整合可能直接沖擊其核心業(yè)務(wù)。

06對本土企業(yè)的啟示

對中國本土企業(yè)的競爭壓力加?。簢H巨頭加強布局可能擠壓本土企業(yè)在高端過(guò)濾純化設備和耗材市場(chǎng)的空間，尤其在創(chuàng )新藥出海領(lǐng)域。中國本土分離純化上市公司如納微科技、漢邦生物和賽分科技等收入均不超過(guò)10億元，與賽默飛收購的舒萬(wàn)諾業(yè)務(wù)有一個(gè)數量級的營(yíng)收差距。

合作與并購窗口：丹納赫和賽默飛已經(jīng)一次又一次證明了收購整合在生物工藝領(lǐng)域的重要性。中國已經(jīng)有太多中小型的生命科學(xué)上市企業(yè)和未上市企業(yè)，市場(chǎng)不需要50只瘦弱的小貓，而需要幾只強悍的老虎。頭部生命科學(xué)本土企業(yè)或者主動(dòng)選擇上餐桌成為點(diǎn)菜的人，或可能被動(dòng)成為他人餐桌上的餐食被吃掉。

07結語(yǔ)

Thermo Fisher此次收購不僅是其生物工藝版圖的重要拼圖，更折射出全球生物制藥產(chǎn)業(yè)鏈對核心技術(shù)整合的迫切需求。對于Solventum而言，“瘦身”后能否在醫療主業(yè)實(shí)現盈利增長(cháng)仍是關(guān)鍵挑戰。而中國本土企業(yè)需在技術(shù)自主與開(kāi)放合作中尋找平衡，方能在愈發(fā)激烈的競爭中突圍。

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